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来源：证券之星
受“FCC拟禁中国光模块”消息影响，中际旭创（300308.SZ）股价8月5日大幅低开，最终报收947.74元/股；8月6日，公司股价表现平平，小幅收涨报955元/股。目前，公司已就该传闻作出回应，称经核实FCC尚未出台相关禁令。
证券之星注意到，近期围绕公司的利空消息不止于此。“二季度业绩严重不及预期”“1.6T光模块价格降幅较大”等传言持续牵动市场情绪。同时，公司实控人家族高位减持行为，亦引发广泛关注。
亮眼业绩背后，公司隐忧同样不容忽视：客户集中度持续攀升、收入依赖单一市场等问题尚存。更为长远的不确定性来自CPO等技术路线的加速渗透，公司能否在下一轮技术升级中占据产业链的重要位置，亦是市场持续关注的重点。
01． 市场传言纷纷，股价较高位回撤超三成
作为光模块龙头企业，中际旭创受益于AI算力需求的爆发式增长，过去一年多股价持续攀升，并于今年6月22日触及1416.88元/股的历史高点，股价涨超十倍。不过，下半年以来，公司股价震荡回调，截至8月6日收盘，公司股价报收955元/股，较高位回撤超三成。
一方面，在股价持续攀升的过程中，中际旭创实控人家族及高管多次进行减持，该行为持续引发市场关注。
7月30日，即中际旭创港股上市首日，公司发布权益变动公告，其控股股东中际控股及其一致行动人王伟修、王晓东因公司H股上市、股权激励行权及二级市场减持等原因，合计持股比例变动超过1%整数倍。
需要指出的是，王伟修系中际旭创的核心创始人及实控人，其子王晓东现任公司董事兼常务副总裁。
公告显示，中际控股和王晓东合计减持620.9万股股份，两笔减持此前已执行完毕。中际控股于2025年11月至2026年1月减持550万股；王晓东于2025年8月至11月减持70.86万股，合计套现31.63亿元。
除前述减持外，2025年7至9月，公司董事长刘圣掌控的苏州益兴福、苏州云昌锦等七家一致行动主体合计减持463.41万股，套现约12.13亿元。据不完全统计，2025年以来，上述股东合计套现超43亿元。
另一方面，市场利空传闻不断，近一个月内公司已多次作出澄清。
7月5日，公司在互动平台上，针对游物料炫光片遭封锁、康宁玻璃桥技术替代光模块业务等传言作出回应；在7月12日，中际旭创召开投资者电话会议，对二季度业绩不及预期、故意压制股价等传言进行澄清；7月28日晚间，针对市场关于“1.6T光模块价格降幅较大”等传闻，公司再次召开电话会议进行说明。
8月4日，有消息称美国联邦通信委员会（FCC）正在起草一项禁令，计划禁止美国进口中国新型数据中心组件新机型，包括光模块。对此，中际旭创于8月5日回应称，经核实FCC尚未出台相关禁令。对于禁令出台后的影响，相关负责人称，因并未出台，暂时不予评述。
02． 客户集中度攀升，单一市场贡献过半收入
公开资料显示，中际旭创主营业务为高端光通信收发模块的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。
近年来，受益于AI模型与应用持续渗透，光模块需求持续释放，公司业绩随之攀升。公司收入由2023年的107.18亿元增至2025年的382.4亿元；归母净利润由当年的21.74亿元增至107.97亿元。2026年一季度，公司业绩稳步提升，营收和归母净利润分别为194.96亿元、57.35亿元。
证券之星注意到，中际旭创业绩增长背后尚存隐忧。收入增长的背后，公司客户集中度较高的风险亦不容忽视。公司来自前五大客户的收入由2023年的80.39亿元增至2025年的290.56亿元，占当期总收入的比例由75%增至76%。2026年一季度，公司来自前五大客户的收入为159.57亿元，占比进一步增至81.9%。
值得注意的是，中际旭创在招股说明书中提及，公司主要客户通常不签订长期采购承诺，可能因内部采购战略调整、业务周期变化或市况变动，随时调整订单量、修改产品规格或推迟项目进度。这也意味着，一旦主要客户缩减采购预算、需求不及预期，公司的业绩或将承受冲击。
不仅如此，公司收入高度依赖美国市场。招股说明书显示，2025年及2026年一季度，公司来自美国市场的收入分别为218.97亿元、120.32亿元，占总收入的比例分别为57.3%、61.7%，单一市场贡献了过半收入。
值得注意的是，随着业务规模的扩大，中际旭创的存货规模随之走高，由2023年的42.95亿元增至2025年的126.81亿元。截至2026年一季度末，公司存货进一步增至156.72亿元，同比增长100.45%，占当期流动资产的比例为 39.06%。
03． CPO进程提速，引发技术替代担忧
真正长期的考验，来自技术迭代的不确定性。随着光电共封装技术（CPO）逐步成熟，这项被视为下一代数据中心光互连的重要方向，是否会对中际旭创的光模块业务造成冲击，成为市场持续关注的焦点。
需要指出的是，CPO技术可以缩短交换芯片和光引擎之间的距离，以帮助电信号在芯片和引擎之间更快地传输，由此降低功耗、减少尺寸并提高效率。正是这种性能优势，使其成为市场重新评估光模块产业长期价值的重要变量。业内人士普遍认为，随着光引擎与交换芯片进一步集成，未来产业链利润分布可能发生变化。
中际旭创在2025年年报中判断，目前CPO正在经历技术突破到早期商业化，其行业标准形成预计还要一定时间，但CPO的成熟应用或许会带来光模块产业链生态的重大变化。摩根大通认为，CPO规模化应用至少要等到2027年之后，短期内1.6T等传统可插拔光模块仍是市场主流。
值得注意的是，近期CPO产业化进程明显提速，再次引发投资者的担忧。尤其是康宁推出玻璃基光互连技术，通过构建光学波导实现PIC与光纤的高精度耦合，推动传统机械式光纤对准向晶圆级光学波导耦合迈进，有望加速推动CPO落地。
对于投资者的疑虑，中际旭创曾多次表示，公司在多种技术路线上都有布局，而不同的技术路线之间更多是互补而非替代。
结合行业观点，康宁玻璃桥技术带来的更多是产业演进节奏的改变，而非竞争格局，短期影响相对有限。至少未来数年内，CPO与可插拔光模块仍将长期共存。真正值得关注的是，在下一轮技术升级中，中际旭创能否持续占据产业链的重要位置。（本文首发证券之星，作者|李若菡）
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责任编辑：杨红卜
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