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来源：一德菁英汇
作者：李晓威/F0275227、Z0010484/
一德期货农业品分析师
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行情展望
市场格局：当前处于熊市收尾、牛熊转换的过渡期，三季度继续消化现实压力，四季度有望迎来格局切换；
基本面：弱现实（高库存、高产量）压制近端，强预期（厄尔尼诺减产、全球供需缺口）支撑远端
关键点
三季度：厄尔尼诺强度与持续时间的确认；巴西制糖比实际走向；印度季风降雨与产量预估调整；国内去库存进度与进口节奏。
四季度：北半球主产国开榨产量数据；全球供需平衡表由过剩转为短缺的确认；国内新糖定价与消费旺季匹配情况。
内容摘要
全球2025/2026榨季产量增加571万吨至1.8606亿吨，年度新增供应过剩从495万吨上调至613万吨，2026/2027榨季产量减少120万吨至1.8485亿吨，年度新增供需结转下调至486万吨；
国际糖业组织（ISO）将2025/2026年度全球糖供需过剩修正至224.4万吨，较前次预测的122万吨上调122.4万吨，2026/2027榨季全球首次预估中将过剩转为26.2万吨的短缺；
2025/2026制糖期全国食糖产量1295万吨左右，刷新了2013/2014年以来的十二年新高，同比增加179万吨，增幅16%。2026/2027制糖期全国食糖产量预计为1304万吨左右。
核心观点
2026/2027榨季全球糖市将出现反转，从供应过剩转为供需短缺，缺口在26万吨至110万吨之间。国内供应端较需求端恢复的压力高于预期，下半年供应压力缩减，外盘影响权重将低于预期，弱现实强预期、内弱外强的局面或将在四季度得到根本性缓和。
国际糖价参考区间13-18美分/磅，郑糖参考区间5200-5800元/吨，如遇外部超预期风险，上下波动200点位作为参考，期权重点以区间内跨式和宽跨式套利为主要方向。
01
行情回顾
2026年2月12日，ICE原糖一度跌破14美分/磅至13.34美分/磅。巴西生产收尾后供应压力大减，亚洲产区增产部分出口的数量和节奏都低于预期，同时，14美分/磅以下估值买盘逐步增多，套保压力和节奏也明显偏低。2月爆发美伊冲突，能源价格大涨，物流运输和贸易直接受阻，巴西糖醇比快速向乙醇倾斜，叠加亚洲产区产量下调，糖价随之一路上涨了一个半月，直到16美分/磅的成本中枢才迎来压力位。4月，美伊冲突暂缓，能源避险情绪回落，在供应充足且供应超预期压力下，糖价再度快速回落，4月17日最低跌至13.39美分/磅的年度第二低位。此后供应充足和远期出现供需缺口的弱现实强预期扰动下，糖价在13.5-15.5美分/磅区间整理至今。随着库存压力的消耗，未来减产的预期在增强，天气风险也在增大。
2025年12月19日，国内主力合约盘中最低5072元/吨，相对低价吸引了一批买盘流入，加之连续多日下跌，中间商和下游采购和买盘积极性都被迫压抑和延后，在价格跌破预期位置后现货买盘积极性恢复较快，价格也迎来一个月的小幅反弹至5300元/吨附近，与现货的贴水差距也逐渐缩小。2026年新年前后进口压力较低，国内压榨情况基本明朗，供应压力相对明确后迎来短暂的内强外弱格局，此前压抑的采购需求也得以释放，此后叠加地缘冲突的宏观支撑，内外糖价在3月份共振走高至5400-5500元/吨现货平水价格附近。地缘冲突缓和，采购进入淡季但上游的压榨生产还未完结，增产的部分仍需时间消化，进口的窗口也在临近，熊市周期仍需时间换空间，糖价在3月开始至6月上旬持续围绕5300-5500元/吨区间震荡整理。随着夏季的来临，上游去库存压力越发明显，糖价接连走低清库，套保压力也处于较高水平，5500元/吨成为当前现货市场依然能够接受的点价位置，弱现实强预期的格局持续中。
图表 1：郑糖主力合约日K线图
图表 2：ICE日K线走势图
02
国际食糖市场
2.1 巴西：产量预期维持去年的相对高位
巴西是全球最大的糖生产国和出口国，2025/2026榨季甘蔗压榨量为6亿吨，中南部糖产量4043万吨，出口3200万吨，食糖生产比例降至48.05%。2026/2027年度巴西全国的甘蔗产量为6.35亿吨，甘蔗平均单产预计将提升3.4%至77.753吨/公顷，种植面积增长且单产提升，但产量没有继续明显增长的主因就是制糖比例的下调，预计平均将萎缩至46-48%。
巴西中南部地区2026/2027年度的糖产量预计将达到4000-4250万吨，较前一年度变动不大。用于生产糖的甘蔗占比必须降至46%左右，才能有助于减少全球过剩量，但工业限制和工厂现有的远期销售限制了这一比例下降的幅度。
截至5月下旬，2026/2027榨季巴西中南部地区累计入榨量为14470.7万吨，同比增加1975.6万吨，增幅达15.81%；甘蔗ATR为119.73kg/吨，同比增加2.75kg/吨；累计制糖比为41.42%，同比减少8.67%；累计产糖量为683.8万吨，同比减少13.8万吨，同比降幅达1.97%。
截至6月中下旬，巴西乙醇价格创近一年新低，折糖价持续低于14美分/磅，较年初高点18美分/磅下跌超4美分/磅，跌幅超20%。未来制糖比将直接决定巴西食糖产量和出口量多寡，但根本主导仍然是原油价格的高低。地缘冲突引发的油价上涨持续时间多久或者价格能否在高位持续都将直接决定燃料乙醇的优势能否持续，目前预计巴西今年侧重于生产乙醇。
图表 3：巴西食糖生产比例
图表 4：巴西中南部累计食糖产量
图表 5：中南部食糖产量
图表 6：巴西食糖出口量
2.2 印度：产量预期恢复性增加但变数较大
印度是全球第一大食糖消费国和传统的第二大食糖生产国，2025/2026榨季食糖产量为2780万吨，乙醇分流预计350万吨，净出口87万吨，消费3010万吨，期末结余预计507万吨。今年产量低于预期的3000万吨主因是榨季后期产区不利天气导致单产受损，叠加乙醇分流持续制约净糖量。
印度政府已敲定2026/2027榨季甘蔗最低收购价FRP上调10卢比/公担至365卢比/公担，基准出糖率10.25%。甘蔗种植面积预计提升2%至590万公顷。IMD数据显示，截至7月初印度全国累计季风降雨量较常年同期偏低约15%-20%，目前市场对2026/2027榨季产量的预估存在较大分歧，区间在2800-3360万吨，乙醇分流预计340-360万吨，预计净出口120万吨，消费3100万吨，期末结余预计400-650万吨。
2026年5月13日，印度外贸总局将食糖出口政策升级为“禁止”，期限至2026年9月30日，主因产糖量连续两榨季低于国内需求，未来天气风险或导致印度产量和期末库存进一步调低，进而引发印度期末库存低于两个月的风险值，如果印度转而进口，将是另一个明显的信号，每一次世界糖价的高位都伴随着印度贸易角色的转变，整体来讲，随着印度在全球食糖出口市场退出，其对全球糖市的影响力已大幅削弱。
图表 7：印度
2.3 泰国：减产预期在放大
泰国是世界第二大糖出口国，仅次于巴西。泰国每年国内消费约250万吨糖，其余75%左右的产量都用于出口。
泰国2025/2026榨季甘蔗累计入榨量同比增加15.01%至10586.18万吨，产糖量1199.69万吨，同比增加194.63万吨，增幅19.37%，较榨季初期预估1100万吨增加100万吨。甘蔗基准价为近5榨季以来最低890泰铢/吨，同比下调270泰铢/吨，降幅23.28%（同期木薯收购价为2500-2800泰铢/吨）。
2026/2027榨季泰国甘蔗种植面积将缩减5%-6%。叠加厄尔尼诺极端气候可能带来的降雨减少，夏季泰国的甘蔗生产前景不容乐观，按照单产下降10%，产糖率11.3%推算，泰国新榨季产糖量或降至950-1030万吨，同比下降170-250万吨，出口和消费维持稳定，期末结转预计为1345万吨。
泰国作为仅次于巴西的最重要的第二大糖出口和贸易市场，将对全球食糖市场造成明显扰动，而天气也将成为市场重要的支撑之一。过去两个榨季主产区基本都经历了夏季的干旱威胁，今年6月之前的天气有利甘蔗生长，但重要的还是今年7-9月厄尔尼诺来临时的情形。泰国和越南糖浆、预拌粉出口的暂停政策还未正式开放。
图表 8：泰国
2.4 国际市场总结
全球2025/2026产量增加571万吨至1.8606亿吨，年度新增供需过剩量从495万吨上调至613万吨，2026/2027榨季产量减少120万吨至1.8485亿吨，年度新增供需过剩量下调至486万吨。
泰国2025/2026榨季稳定在1199.69万吨，去年1005万吨，2026/2027榨季产量950-1030万吨；印度2025/2026榨季2780万吨，减少20万吨，乙醇分流350万吨，2026/2027榨季产量2800-3360万吨；欧洲2025/2026榨季减少75.8万吨至1552万吨，2026/2027榨季产量1435万吨；巴西2025/2026榨季4043万吨，2026/2027榨季产量4000-4250万吨。
图表 9：全球原糖年度供需
国际糖业组织（ISO）将2025/2026榨季全球糖供需过剩修正至224.4万吨，较前次预测的122万吨上调122.4万吨，2026/2027榨季全球首次预估中将过剩转为26.2万吨的短缺。主因是厄尔尼诺天气带来的风险所致，预计产量下降200万吨。
USDA数据显示2025/2026榨季期末库存为4352.3万吨，同比增加127.1万吨。2026/2027榨季库存4441万吨，同比增加88.7万吨。全球食糖产量预计将减少120.2万吨至1.8485亿吨，消费增加6.6万吨至1.7999亿吨。
其他主要机构对2025/2026年度全球食糖供需结构的判断大多较为一致，整体维持供需过剩的格局，但具体过剩程度的预估差异较大，维持在过剩200至580余万吨区间内。2026/2027榨季全球糖市将出现反转，从供应过剩转为供需短缺，缺口在26万吨至110万吨之间。
03
我国糖市热点解读
3.1 产量：维持稳定
2025/2026榨季全国食糖产量1295万吨左右，刷新了2013/2014年以来的十二年新高，同比增加179万吨，增幅16%。2025/2026榨季广西产糖770万吨，同比增加123.24万吨；云南产糖294万吨，同比增加52万吨；广东产糖66万吨，同比增加0.65万吨；内蒙古产糖68万吨，同比增加2.13万吨；新疆产糖81.42万吨，同比减少1.75万吨。
图表 10：全国各榨季产量
图表 11：各产区食糖产量对比
图表 12：云南各榨季产量
图表 13：广西各榨季产量
图表 14：广西
图表 15：云南
2026/2027榨季全国食糖产量预计为1304万吨左右，刷新了2013/2014年以来的十三年新高，同比增加9万吨，广西产糖785万吨，同比增加15.26万吨；云南产糖300万吨，同比增加6万吨；广东产糖66万吨，同比持平；内蒙产糖55万吨，同比减少13.48万吨；新疆产糖80万吨，同比持平。
3.2 进口：节奏和数量调降
2024/2025榨季累计进口463万吨，同比减少12万吨。2025/2026榨季预计将进口350-400万吨，同比减少60-110万吨。
2024/2025榨季累计进口463万吨，同比减少12万吨；2025年1-5月进口86万吨，同比增加23万吨；2025/2026榨季累计进口263万吨，同比增加54万吨；糖浆和预混粉1-5月进口51.72万吨，同比增加3.29万吨，2025/2026累计糖浆预混粉合计81.67万吨，同比减16.92万吨。
巴西原糖将于7月份开始集中到港，三季度进口糖的压力依然需要重点关注，与广西糖的价差预计在300元/吨上下。预计下半年糖浆、白砂糖预混粉进口量将显著回落，以零星散单进口为主。
2025/2026榨季国产糖超预期增产的情况下，减少配额外原糖进口许可的呼声很高。特别是在当前原糖价格跟随原油波动加剧的情况下，立足国内生产，减少被外盘主导行情。
图表 16：我国历榨季净进口量（万吨）
图表 17：月度进口数量（万吨）
图表 18：我国食糖进口利润
图表 19：我国食糖进口价格与期货价格
3.3 库存：中短期去库存压力偏高
2025/2026榨季全国食糖产量1295万吨，消费维持1550万吨，替代糖源预计替换量在80万吨上下，进口400万吨以内，期末结转预计在370万吨左右。2026/2027制糖期全国食糖产量预计1304万吨，消费维持1550万吨，替代糖源预计替换量预计在50万吨上下，进口380万吨以内，期末结转预计在566万吨左右。
未来的变数在于恶劣天气即将来袭，预期的产量损耗有多少，在去年产量严重超预期的背景下，叠加今年上半年良好的天气带来的含糖率的高预期，未来的产量水分等都是7-9月的重点，而厄尔尼诺的最终结果要在四季度才有初步定论，否则根据目前的基本条件看，国内供应依然维持稳定甚至增加的趋势，在今年产区超预期增产背景下，上半年的去库存压力偏高，三季度初期依然会影响价格恢复的空间，下半年，将随着进口的数量和节奏逐步缓和，四季度有望开启新的供需平衡格局。
图表 20：广西单月销量
图表 21：云南单月销量
图表 22：广西单月工业库存
图表 23：云南单月工业库存
食糖作为半刚需的品种，随着宏观经济形势和季节性需求而同步波动，二季度国产糖库存压力高峰逐渐缓解，一季度供应变量主要来自国产糖的增加和少量进口糖，下半年新糖生产期结束，进口也将逐步增加，供应变量将向外部转移，新糖的供应预期依然稳定或者略增长，供需矛盾在天气稳定的背景下依然有一定压力，但调整的客观条件和空间仍然值得期待。
图表 24：我国食糖供需状况
3.4 政策面：替代糖进口政策持续
2024年12月10日，泰国糖浆、预混粉暂停进口，至今尚未正式开放，此后至2025年3月上旬，越南成为相关产品主要的进口来源地，但3月14日越南的糖浆和预混粉也被正式暂停进口，至今尚未正式放开。
2026年6月29日起，继泰国和越南之后，8家老挝糖浆生产企业的注册状态均为“暂停进口”，相关进口的国家和地区均被采取了整体性的强化监管或限制措施，预计下半年糖浆、白砂糖预混粉进口量将显著回落，以零星散单进口为主，对国内食糖市场的干扰大幅减弱。
04
行情展望
4.1 国际市场
全球2025/2026榨季产量增加571万吨至1.8606亿吨，年度新增供需过剩量从495万吨上调至613万吨，2026/2027榨季产量减少120万吨至1.8485亿吨，年度新增供需过剩量下调至486万吨。
国际糖业组织（ISO）将2025/2026年度全球糖供需过剩修正至224.4万吨，较前次预测的122万吨上调122.4万吨，2026/2027榨季全球首次预估中将过剩转为26.2万吨的短缺。主因是厄尔尼诺天气带来的风险，预计产量下降200万吨。USDA数据显示2026/2027全球食糖产量预计将减少120.2万吨至1.8485亿吨，消费增加6.6万吨至1.7999亿吨。其他主要机构对2025/2026年度全球食糖供需结构的判断大多较为一致，整体维持供需过剩的格局，但具体过剩程度的预估差异较大，维持在过剩200至580余万吨区间内。2026/2027榨季全球糖市将出现反转，从供应过剩转为供需短缺，缺口在26万吨至110万吨之间。
4.2 我国市场
2025/2026榨季全国食糖产量1295万吨，消费维持1550万吨，替代糖源预计替换量在80万吨上下，进口400万吨以内，期末结转预计在370万吨左右。2026/2027制糖期全国食糖产量1304万吨，消费维持1550万吨，替代糖源预计替换量在50万吨上下，进口380万吨以内，期末结转预计在566万吨左右。
未来的变数在于恶劣天气，预期的产量损耗，在去年产量严重超预期的背景下，叠加今年上半年良好的天气带来的含糖率的高预期，未来的产量水分有多大等均是7-9月的重点，而厄尔尼诺的最终结果要在四季度才有初步定论，否则根据目前的基本条件看，国内供应依然维持稳定甚至增加的趋势，在今年产区超预期增产背景下，上半年的去库存压力偏高，三季度初期依然会影响价格恢复的空间，下半年，将随着进口的数量和节奏逐步缓和，叠加产量的调整，四季度有望开启新的供需平衡格局。
从2016/2017年度的牛熊转换，到2017/2018年度熊市第一年、2018/2019年度熊市第二年，再到2019/2020年度牛市夭折，2020/2021年度牛市重新开启，2021/2022年度大区间震荡，2022/2023年度大牛市，2023/2024年度“熊来了”，2024/2025年度熊市持续，2025/2026年度熊市真正收尾了吗？2026/2027年度又究竟会不会成为牛市开端？
本年度供应端较需求端的恢复高于预期，下半年供应压力缩减，进口数量和节奏均有所减少和延后，外盘影响权重也将低于预期，弱现实强预期、内弱外强的局面或将在四季度得到根本性缓和，国际糖价参考区间13-18美分/磅，即中国有兴趣进口、印度可出口以及卖保有空间的水平附近。
当前中短期成本支撑岌岌可危，但年底有望迎来产业的好转。郑糖参考区间5200-5800元/吨，如遇外部超预期风险上下波动200点位参考，期权重点以区间内跨式和宽跨式套利为主要方向。
编辑：武宇杰
审核：刘阳
复核：王舟青
报告完成日期：2026年7月8日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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责任编辑：赵思远
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